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基金持A股市值從28%降至6% 南方招商國泰農銀等反思

2019-08-13 來源:新浪財經

 近期,中金公司研報數據顯示,近10年以來雖然A股市場的機構投資者持股占比不段提升,但是公募基金持股占比,無論從總市值角度,還是流通市值角度來看,均一路下降。同期,保險資金持A股比例相對穩定。結合近期業內對偏股基金規模十年沒有增長,以及外資持A股逼近公募基金,加上理財子公司陸續開業等情況,公募基金行業面臨一定的挑戰。

多數基金公司認爲,出現基金持A股占比降低現象,既有A股波動大、市場的開放與擴容等客觀原因,也有基金行業自身帶給基金持有人的體驗感的因素。

公募基金在A股地位不斷下降

中金公司分別從總市值和自由流通市值兩個角度,統計了從2003年至2018年期間16年A股各類機構投資者持股市值占比情況。

從總市值角度看,從2003年至2007年,公募基金持A股總市值比例從1.4%提升至6.6%。但是2007年也是公募基金在A股的“高光時刻”,此後,公募基金持股占A股總市值的比例從6.6%一路降低,到2018年末占比爲2.5%,其中2016年持股占比僅爲1.7%。

來源:中金公司來源:中金公司

從流通市值看,從2003年至2007年,公募基金持股占A股流通市值從4.6%升至2007年的28%;然後降至2018年末的6.3%,其中2016年僅占4.2%。

來源:中金公司來源:中金公司

偏股基金規模十年零增長

銀河證券數據顯示,10多年以來,公募基金持股市值負增長。從2007年的接近2.5萬億,到2018年末的2萬多億,持股規模不增反降。

根據2018年基金業20周年時點,業內總結的偏股基金規模十年沒有增長原因主要包括基礎市場賺錢效應不足、投資行爲的“追漲殺跌”、過分重視“新發”的渠道策略、長期價值投資難落地等。

鮮明對比:保險資金“守住陣地”

與公募基金持股占比降低形成鮮明對比的是,保險資金在A股持股占比相對穩定,變化幅度遠小于公募基金。

總市值角度,2005年險資持股占比4%;2007年,保險資金持股占A股總市值比例爲2.2%;到2018年末,這一比例爲3.5%。

從流通市值角度,2005年險資持A股13.4%,2007年降至9.5%,2018年降至9%。雖然持股比例有所降低,但是相比公募基金持股占比,降幅小得多。並且險資持股占比從2015年以後,持股占A股比例,就一直“碾壓”公募基金。

頂級公募解讀:有市場原因 也有行業自身的因素

對于上述公募基金的窘境,新浪挖掘基特邀頭部基金公司解讀。多家基金公司認爲,基金持A股比例下降主要因爲市場開放、A股波動性、個人投資理財品種多樣化等多重因素造成的。

南方基金:市場開放、A股波動等因素影響

南方基金指出,有以下原因:第一,近年來,隨著監管對投資A股的政策不斷放開,各類型資金和機構不斷入市擴大投資規模,一定程度上壓縮了公募基金市場份額;第二,公募基金資金大多來自于個人投資者,近年來個人理財或投資的渠道、方式和産品不斷多樣化,這也限制了公募基金行業整體規模的發展,而與此同時A股市值在不斷增長,公募基金流通市值占比相對降低;第三,A股市場波動比較大,尤其是2007年和2018年兩次大幅調整,對投資者收益目標産生很大影響,絕對收益理念崛起,公募基金也比較注重絕對收益,部分公募資金投向債券、貨幣市場等固定收益品種。

某銀行系基金公司:主要與A股走勢有關

北京某頭部銀行系基金公司認爲,2007年至今,公募基金行業在A股的地位下降,與A股的走勢有一定關系。我國證券市場成立較晚,市場波動較大,2007年左右恰逢A股牛市巅峰期,A股對投資者吸引力整體上升,投資者通過公募基金投資股票意願強烈。與我國投資者個人行爲有關,我國A股市場個人投資者的占比與發達市場相比更高,投資者更加偏好直接進入股市投資。

招商基金:市場因素占多數

招商基金認爲,A股市場作爲新興市場,本身波動率較大,此外整個市場“散戶化”特征明顯,個別機構追漲殺跌、盲目追逐熱點,此外,貨幣基金、債券型基金的發展,導致權益占比不斷降低。

國泰基金:與融資體系、投資者結構有關

國泰基金認爲,與美國等成熟基金市場相比,我國公募基金行業的偏股型基金占比確實相對較低。這一方面與我國長期以來的融資結構有一定的關系,中國融資體系一直以間接融資爲主、直接融資爲輔,與直接融資相關的權益類基金的發展受到一定影響。另外,從基金持有人來看,大量個人投資者都習慣于在市場上漲時買入基金,在市場下跌時贖回基金,這一方面導致權益類基金獲得感不高,更傾向于選擇風險較低的固收基金,另一方面也使得權益類基金規模隨之上下波動,基金管理人被動地跟隨市場的變動進行波段操作,較難長期持有既定的投資標的。

農銀彙理:股本增加或是主要原因

農銀彙理基金則認爲,從基金持A股占流通股占比看,比例下降主要是流通股本增加導致。按照自由流通股本口徑,解禁、增發、IPO等行爲導致的分母擴大,自然會降低機構投資者的持股比例。根據最新數據,從流通市值口徑來看,前十大流通股東的市值占比是62.9%,公募、保險、外資加起來流通市值占比也不過12.7%,而2007年底,前十大流通股東的市值占比僅有12.6%,所以說,長周期看,最大的影響因素是流通股本的增加導致了機構持股比例的下降。

浦銀安盛:投資者體驗也是重要原因

浦銀安盛基金表示,十余年來公募基金占A股流通市值比例下降的原因首先與投資者結構與投資習慣相關。我國A股市場以個人投資者爲主,呈現出散戶化特征,從個人基金投資者持有單只基金的平均時間來看,短期持有基金是個人投資者的主流習慣,長期投資的理念並未深入人心。根據中國證券投資基金業年報(2015)數據顯示,持有一年以內的占比達44.7%,持有基金一年至三年的占比有25.4%,三年以上占比僅有29.8%。

其次,與産品設計相關。與銀行理性、保險産品定期、封閉等特點不同,我國公募基金産品設計主流是開放式基金,具有隨時申購、贖回的特征,流動性強也使得公募基金規模收基礎市場行情影響較大。

此外,由于A股市場波動較大,風險較高,且牛短熊長,並未爲投資者贏得明顯的賺錢效應,投資者的體驗不佳,導致申購意願不強。

險資持股比例爲何能穩定?機構投資者居多、資金成本低

對于保險資金占A股流通市值的比例能大致不變,而公募基金下降很多,基金公司的認識較爲一致,多數公司認爲保險資金的機構投資者比例高、養老長期資金占比多等優勢,促使險資持股占比較爲穩定。

南方基金認爲,從資金性質來看,保險資金相對較爲長期,投資時限比較穩定,即使面臨市場的大幅波動,撤資的比例也比較少。相對而言,公募基金的規模仍受個人投資者影響較大,面對市場行情波動,可投資的資金量穩定性不足。

上述銀行系基金公司認爲,保險資金多爲長線資金,投資者購買保險産品多爲教育、養老等長期目標,且能夠爲了目標而持續投資,在一定程度上可接受短期波動。而公募基金持有人目前短線交易較頻繁,投資者仍存在一定比例的“追漲殺跌”行爲,因此公募基金在A股的整體規模與A股走勢高度相關,“追漲殺跌”行爲的存在也不利于投資者獲取長期收益。

浦銀安盛認爲,保險資金等占A股流通市值比例不變的很大原因是險資是機構投資者、具有長期投資的屬性,資金來源成本低,追求長期絕對收益,對短期波動的承受能力較強。

公募基金有危機感嗎?各類機構共同對市場産生正向影響

近年來隨著對險資、外資投資A股的政策逐步放開,這兩類機構投資A股的比例和規模均在穩步提升。直覺上看,險資及外資的快速發展,改變A股市場的機構格局,對公募基金在A股市場的影響力有所影響。但是多數公募基金公司認爲,險資、外資和公募基金都是長期投資、價值投資的踐行者,可以共同促進A股市場發展進步。

南方基金認爲,隨著險資及外資占比不斷提升,其價值投資理念也在潛移默化地影響著A股市場的投資風格,兩類機構均比較關注公司股息率、財務狀況、行業地位及治理結構等基本面優質公司,很大程度上有助于塑造比較成熟、完善的投資環境,這對于引導公募基金行業堅持長期投資、價值投資具有重要意義。

國泰基金認爲,隨著外資、險資、養老金等機構資金加速入市,說明A股的機構化、國際化程度正在繼續提高,也說明市場的參與者變得更加多元化,市場活躍度更高;資金的來源更長期,會逐步影響A股的投資理念,長期價值投資將成爲主流,秉持長期投資理念的基金管理規模會越來越大。對于公募基金行業來說,競爭與機遇並存。

浦銀安盛基金表示,公募基金具有陽光透明的制度優勢,倡導長期投資、價值投資的理念,風控能力較強,能對市場産生正向影響。

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